公司动态研究：万华化学2022年10月月报：多项目环评公示下游冰箱汽车产量同环比提升

  化工行业未来的竞争优点是“工程师红利” ，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

  短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具备拥有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

  2022 年 9 月 30 日，烟台市生态环境局对万华化学集团股份有限公司 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目作出审批决定，项目总投资 176 亿元，将建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。2022 年 10 月 8 日，宁波市生态环境局对万华（宁波）180 万吨/年 MDI技改项目和 18 万吨/年己二胺项目作出审批决定，该项目拟投资 9.41 亿元，在 150 万吨/年 MDI 基础上逐步提升产能规模至 180 万吨/年，并新建一套 28 万吨/年改性 MDI 装置。同时，拟投资 8.87 亿元建设 18 万吨/年己二胺项目。

  2022 年 10 月 26 日，公司官网对万华化学（蓬莱）有限公司年产 0.42万吨增香剂项目进行环评征求意见稿公示，该项目拟投资 0.98 亿元建设年产 0.42 万吨增香剂（β-紫罗兰酮）装置及公用工程和辅助设施。2022 年 10 月 27 日，公司官网对万华化学集团股份有限公司聚碳酸酯扩能技改项目进行环境影响报告书报批前公示，该项目将利用原有装置框架，对现有 20 万吨/年聚碳酸酯项目扩能，建成后，新增聚碳酸酯产能 14万吨。

  2022 年 10 月 27 日，公司官网对万华化学（蓬莱）有限公司年产 6000吨聚碳酸酯二元醇项目进行环境影响报告书报批前公示，该项目拟投资1.47 亿元新建 6000 吨/年聚碳酸酯二元醇装置及公用工程和辅助设施。2022 年 10 月 27 日，公司官网对万华化学（烟台）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目进行环评征求意见稿公示，该项目将通过技术改造，提升 PVC 产品质量并建设配套的装车、装船设施等。

  2022 年 10 月 27 日，宁波市生态环境局对万华化学（宁波）有限公司年产 5 万吨水性树脂项目环评作出拟批准意见公告，该项目拟投资 3.88 亿元，新建 3.3 万吨/年水性聚氨酯装置、1.5 万吨/年环氧树脂装置、0.2 万吨/年卡波姆装置，配套新建各类罐区、装卸车站等配套公辅设施。

  2022 年 11 月 1 日，公司官网对万华化学年产 36 万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目进行环评征求意见稿公示，该项目拟利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧乙烷衍生物 36 万吨/年。据不完全统计，按照 2022 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022 年将新增营收 208 亿元，2022-2023 年新项目将新增年营收累计 542 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1808 亿元。

  综合考虑基本的产品价格价差及装置检修等因素，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 176.54、249.77、323.99 亿元，对应 PE 分别 15.4、10.9、8.4 倍，维持“买入”评级。

  经济下行；项目建设没有到达预期；市场大幅度波动；新产品没有到达预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大大下滑；原材料价格大大上涨。