中研股份科创板IPO：没条件创造条件也要上

  IPO。其本次拟投资项目的投资总额为4.90亿元，拟投入募资4.55亿元，主要分别是年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列新产品综合厂房（二期）项目、创新与研发技术中心项目、上海碳纤维聚醚醚酮复合材料研发中心项目和补充流动资金项目。而其实早在2020年9月，中。彼时，其计划发行新股不超过3042万股，募集资金总额不超过2.53亿元，分别投入到年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列

  中研股份是一家专注于聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售的高新技术企业，基本的产品为树脂形态的PEEK，形成现有的“两大类、三大牌号、六大系列”共52个规格牌号的产品体系。其基本的产品根据是否添加玻璃纤维、碳纤维进行物理改性分为纯树脂和复合增强类树脂两大类；按产品熔体流动性由低至高分为770、550、330三大主要牌号；按照不同的表观形态及再加工方式分为纯树脂粗粉（P系列）、纯树脂细粉（PF系列）、纯树脂颗粒（G系列）、玻纤增强颗粒（GL系列）、碳纤增强颗粒（CA系列）、耐磨增强颗粒（FC系列）六大系列，此外还包括少量PEEK制品。

  可以明显发现，中研股份与国外竞争对手相比，在资金实力、业务规模、国际市场开拓经验等方面存在比较大差距。从横向来看，比利时索尔维和德国赢创均系2021年全球化工50强企业，其营收规模远大于中研股份，且特种工程塑料产品线十分丰富，其PEEK产品能借助共同的销售经营渠道进行推广。再看英国威格斯，其体量略小，但营收规模也10倍于中研股份，而且长期专注于PEEK领域，在PEEK纯树脂及其复合材料的研究、生产、应用与产业推广方面经验比较丰富，中研股份与之相比颇有“小巫见大巫”之感。

  再有，中研股份品牌的国际知名度有限，市场占有率仍有提升的空间，在高端商品市场的竞争中处于相对弱势地位。虽然中研股份的产品已进入航空航天、医疗器械、新能源、科研院所等高端领域，但毋庸置疑的是，英国威格斯等国际巨头仍然发挥着市场引领作用，在应用领域的拓展和应用方式的创新方面走在行业前列，中研股份尚需通过不小的努力才能缩小差距。

  小财米儿发现，报告期内，中研股份的营业收入大多数来源于内销收入，内销收入分别是10,317.68万元、14,382.06万元、19,588.56万元和4,857.76万元，占主要经营业务收入占比分别是92.30%、90.92%、96.49%和96.39%，且内销收入大多分布在在华东、华南两大区域，有点“偏安一隅”的感觉。而报告期内，中研股份的外销收入分别是861.33万元、1,436.10万元、712.07万元和181.69万元，只占当期主要经营业务收入的7.70%、9.08%、3.51%和3.61%。“外销收入减少，主要是由于受新型冠状病毒肺炎疫情、海运成本上升等因素影响，境外客户SABIC等采购需求减少。国外PEEK市场已被英国威格斯、比利时索尔维和德国赢创经营多年，他们与下游配套企业（如PEEK板棒材加工公司）合作紧密，我们要抢占国际市场需要下游企业对相关这类的产品进行长时间的验证，因此短期内外销收入增长有限。”中研股份对此显得也很无奈。

  此外，小财米儿还发现，PEEK产业上下游配套方面尚需协调发展。从产业链上游方面来看，一是由于近年来中研股份的PEEK产量增长较快，导致上游原材料氟酮供应处于偏紧状态，虽然目前国内主要的氟酮生产公司进行了扩产，但距离实际投产尚有一段时间，中研股份的原材料依然面临供应不足的局面。二是部分原材料，如对苯二酚、碳纤维国内高品质产品生产能力不够，中研股份尚需进口以上产品。在产业链下游方面，由于国内PEEK型材加工配套能力不足，生产管材、棒材、片材等不同型材的能力有限，使国产PEEK的应用开发受到很大限制，影响和制约了这种具有特殊优异性能的材料向更广阔的领域应用，中研股份在此方面也存在短板。

  再有，中研股份在研发方面与行业前沿研究水平也存在差距。据了解，目前PEEK行业的前沿方向包括PEEK医疗级树脂和CF/PEEK的研发，中研股份所生产的PEEK树脂性虽已达到或接近国外企业水平，但是其在医疗级PEEK树脂领域，尤其是植入级树脂领域仍与国际水平有一定差距。由于中研股份的GMP车间尚未投入到正常的使用中，目前暂时无法生产该领域所需的PEEK树脂。在CF/PEEK领域，由于CF/PEEK需要碳纤维生产商、PEEK树脂生产商和加工公司三方共同配合进行研发，而国内在这三方面均落后于国外，且国际上在该领域对中国进行了限制，因此中研股份在CF/PEEK领域与国外竞争对手的差距短时间内无法赶上。

  小财米儿发现，报告期内，中研股份呈现出产能阶梯式跳跃增长，产量稳步提升，由于PEEK市场快速地增长，中研股份为应对未来2—3年产量的市场需求增量，在产能上提前布局，导致产能上涨的速度快于产量上涨的速度，产能利用率较低。

  由于中研股份纯树脂粗粉是纯树脂颗粒、细粉和复合增强颗粒产品的上游基础材料，其产能利用率可以综合反映整体生产情况，所以小财米儿就拿纯树脂粗粉的产能举例说明。据了解，由于纯树脂粗粉新增产能较为困难，环保等批复取得时间比较久，中研股份在早期投产了2条5000L反应釜产线用来生产PEEK纯树脂粗粉，每条产线年中研股份纯树脂粗粉产量已超过1条产线条生产线同时投产才能满足更大需求，导致其产能利用率较低。而纯树脂细粉系列产能利用率也好不到哪

  去，据悉，报告期内，中研股份纯树脂细粉系列新产品产能利用率之所以较低，根本原因是PEEK纯树脂细粉售价相对于纯树脂颗粒较高，且下游应用目前仅局限于喷涂、模压等少数加工方式，因此下游需求较少。但是一方面中研股份为满足下游的需求，拓展PEEK的应用领域；另一方面，在CF/PEEK预浸料的生产路线中，需要用纯树脂细粉与连续碳纤维进行复合。综合以上因素，中研股份保留了纯树脂细粉的产能。此外，中研股份原有45吨产能设备系2012年采购的，已经较为老化，2016年其购置了一台新设备用来生产细粉，因新设备的购置导致中研股份纯树脂细粉系列产能阶梯式增长至300吨/年，致其纯树脂细粉产能利用率较低。小财米儿发现，中

  股份还拥有2条复合增强类树脂产线吨/年，近年来其复合增强类树脂需求量开始上涨较快，目前的产量已经接近单一产线的设计产能，所以中研股份只有维持2条产线的产能，才能应对千变万化的市场需求。业内人士警告称，产能

  ，不仅取决于产能和可能的总供给，而且还取决于需求。但需求是一个变量，很难准确衡量。因此，要识别产能利用率的程度，需要纵向比较产出的过度增长和迅速增加，同时认清范围、时间间隔和有效需求。因为产能被假设为固定资本和劳动力在一定技术条件下一定组合形成的产出能力，最低生产所带来的成本的供给和实际供给之间的差异与产业固定资本的投资程度紧密关联，因此，固定资本的强度越高，产能利用率低的威胁越大。从这个方面来看，中研股份不妨好好掂量下自己的情况。“保畅增效”面临严峻考验

  发现，中研股份呈现的原材料集中采购形式有几率会使采购的风险。氟酮是其进行PEEK树脂合成的核心原料，目前中研股份国内的氟酮供应商相对较少，主要由营口兴福和新瀚新材两家供应，中研股份向上述两家供应商采购氟酮占各期原材料采购总额的比例为68.80%、65.19%、50.15%和57.54%。“氟酮的供应商相对集中，一是因为国内大型氟酮生产企业较少，二是原材料的集中采购可以有明显效果地保证原材料的质量、确保生产的基本工艺的稳定和产成品的质量。”中研股份解释。但业内人士担心，如果主要供应商由于供不应求等因素不能及时足额地提供原材料，将对中研股份的生产经营造成不利影响。同时，原材料价格持续上涨还可能压缩其毛利。而据小财米儿了解，报告期内，中研股份原材料成本占生产所带来的成本的比例一直居高不下，这样原材料价格波动肯定会对其经营成本产生一定的负面拖累。据小财米儿了解，报告期内，中

  股份原材料采购金额持续上升，氟酮的采购金额占比在50%以上。2022年第一季度，氟酮单价出现了一定幅度的上涨，还在于从2021年下半年开始，受全球大宗商品的价值上涨的影响，氟化工产业链也出现了不同程度的涨价情况，其中氟酮上游产品氟苯、对氟苯甲酰氯价格持续上涨明显，带动了氟酮价格的上涨。2021年对苯二酚价格增长较大还在于中研股份对苯二酚通过国内贸易商进口，2020年底至2021年，全球贸易受疫情影响，供应不畅，而且全球主要大宗商品均出现上涨情况，导致中研股份采购对苯二酚的价格会出现上涨；台丽碳纤维价格逐年上涨还在于国内对高品质碳纤维需求旺盛导致价格持续上升。“入口

  ”有一定限制，那么“出口儿”情况咋样？小财米儿发现，产品结构单一的风险同样困扰着中研股份。就拿中研股份的基本的产品说吧，那真是PEEK“一家独大”——在报告期内占其营业收入比例的95%以上，这不就是产品结构单一的表现嘛。业内人士提醒，尽管PEEK材料在航空航天等多领域中已有比较广泛的应用且该产品长久来看有拓展应用市场的良好前景，但如果在短期内出现各应用领域需求下降、市场拓展减缓等情况，那么对中研股份的营业收入和盈利能力将会构成极大威胁。从长远来看，如果各种新型特种材料、先进复合材料在技术层面发生革新，在材料性能、技术成熟度、应用方式和性价比方面不断的提高并且超过了PEEK树脂及其复合材料，那么中研股份主营的PEEK材料也会有被新型材料替代的那一天。小财米儿要说，“入口

  ”面临话语权的缺失，“出口儿”面临孤注一掷的窘况，似乎两头不占便宜，可见，中研股份的发展路径并不是“一马平川”，“保畅增效”将是摆在他们面前的长期严峻课题。

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